万科A(000002)H股上市新动能、制度护航新征程
投资要点：
基础数据: 2014 年03 月31 日 万科6 月23 日发布境外上市外资股以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市公告，公司B 股转H 股将于6 月25 日在香港联交所上市交易，届时公司将正式拥有A+H 双平台。
H 股上市将为公司增长提供新的动能。H 股上市对公司明显的利好有： 1）更多样化的融资方式和更廉价的融资成本：房企海外发行债券平均利率为3.6%，大幅低于万科通过信托融资的资金成本，也大幅低于万科国内发行的债券平均利率，此外在海外股权融资也相对自由。通过境外发债或股权融资替代当前的境内银行、信托融资，预计可以降低4-5个点的资金成本。2）更便利的海外投资机会：我们认为A 股房地产企业面临国内预期收益下降且成本上升的双重压力，而海外市场则在资金成本低廉和收益逐渐提升的背景下，投资价值凸显，未来新的增长的动力有可能来自海外投资项目收益，H 股上市将提升公司海外知名度，并为海外投资创造更便利的条件；3）提升A 股估值至少35%的空间：通过对比我们认为，公司的估值水平将逐渐国际化，靠近H 股龙头中海外，目前万科A 的PE 约4.9 倍，而中海外则为6.9 倍。在目前的净利润预测下，万科A 具备35%左右的提升空间，目标价11 元。
不断的制度创新提升可持续增长能力。为应对新的行业形势，公司推出事业合伙人、小股操盘等创新性制度，提升了公司可持续增长能力，1）事业合伙人制度全面提升员工主人翁意识：事业合伙人制度由持股计划及项目跟投两部分组成，该制度对提升员工主人翁意识、经营意识、关注长期发展的方面都起到了很好的促进作用；2）合伙人持股计划提升股东持股信心：近一个月，公司先后六次，总计耗资17.78 亿元增持公司近21137 万股股票，平均持股价格为8.41 元，且承诺将继续增持；3）小股操盘制度提升公司盈利能力：公司通过小股操盘模式输出万科品牌和管理团队，由此实现“赚能力的钱”，大幅提高了股东回报，从某经典项目来看，投资回报率可高达987%。
投资建议：H 股正式上市将帮助公司降低融资成本、获取海外投资项目、提升A 股估值至少35%空间，且在事业合伙人、小股操盘等制度创新护航下，公司未来可持续发展更有保障，维持“买入”评级，A 股目标价11 元。维持公司14 年销售额2000 亿的预测，公司14-16 年EPS 分别为1.64、1.88、2.19元，对应PE 别为5X、4X、4X，维持“买入”评级，6 个月目标价11 元。